詳しい先物取引の解説

ＦＲＢ広報官はＦＯＭＣ声明文と公定歩合の決定内容を記した記者発表文を午後二時一○分前後に財務省記者室にファックスで送付する。ここで、記者室の幹事が十数人の常駐記者全員に声明文をコピーし、全員にコピーが行き渡ったのを確認してから、備え付けの真ちゅう製の鐘を打ち鳴らす。
この鐘の音が記事解禁の合図となり、通信社や放送局は一斉に速報を流す仕組みになっている。ＦＲＢ広報官はこの間、財務省記者室との電話を通話状態にしており、この鐘の音を確認してから、インターネットのホームページに最新声明を掲載する。

市場参加者は午後二時過ぎになると、ＦＯＭＣ声明の発表を待って、通信社のニュースが流れる情報端末に目が釘付けとなる。そして、二時一五分を過ぎても、なお発表がないような時は、会議が難航しているのではないかといった憶測も生まれやすい。
しかし、実際には、ＦＲＢの記者発表経路で問題が生じていることが多い。財務省記者室のコピー機がしばしば紙詰まりを起こすのが原因だ。
そうなると、記者全員に声明文のコピーが行き渡らず、コピー機が再稼働し、声明が全員に配布されるまで、記事解禁やインターネット解禁が遅れることになる。ニューヨーク連邦準備銀行は、連邦準備制度の公開市場操作（オペレーション）を一手に引き受けて実行している。
以前、同連銀の公開市場デスク担当者と面談していた時、彼は次のように苦笑いしていた。「連邦準備制度はフェデラルファンド金利を操作し、マスメディアはそれを大きく報じるが、ウォールストリートを一歩外に出れば、ほとんどの米国人はフェデラルファンドが何なのか知らない」。
確かに大半のアメリカ国民（ましてや日本国民）はフェデラルファンドの実態を知らない。しかし、金融政策の基点となるものがフェデラルファンド金利なのである。
Ｂ・ＢＦＲＢ議長は二○○五年三月三○日の講演で、フェデラルファンド金利と米国経済の関係を次のように解説している。モーゲージ金利、社債金利、国債金利といった長期金利は経済に影響を与える。
しかし、ＦＲＢはほとんどもしくは直接的にはそれらに影響を与えることができない。しかし、ＦＯＭＣは公開市場操作を通じて、超短期の金利（フェデラルファンド金利）に直接的に影響を与えることができる。

要するにＦＲＢは、フェデラルファンド金利をある水準に誘導、それが将来どのように変化するのか"トーク"によって市場に予想させ国債金利に影響を及ぼす、国債金利はモーゲージ、社債、銀行貸出、消費者ローンなどに影響を与えるため、やがてインフレ率、成長率、失業率など実体経済へ効果が波及していく。本章ではニューヨークで取材したフェデラルファンド市場の最新状況と、ニューヨーク連銀の公開市場操作について解説してみよう。
フェデラルファンド市場とは、一言でいえば"マネーの卸売市場“である（日本の場合はコール市場に相当する）。卸売市場であるがゆえに、フェデラルファンド市場に参加できる者は金融機関（銀行）に限られている。
一般企業や個人はその市場に参加できない。長期金利は、現在の短期の金利（フェデラルファンド金利）だけでなく、市場の先行きの短期金利予想にも影響を受ける。
つまりＦＯＭＣが長期金利をコントロールする力は、市場の期待に働きかけられる能力にかかっている。市場の先行きの短期金利予想に最も直接的に働きかける手法は"トーク"である。
ＦＲＢは、声明文やスピーチ、議会証言などで市場や国民に経済の見通しや金融政策の適切なコースについて情報を配信している。そこでは目も舷むような巨額の資金が迅速かつ効率的に取引されている。
ブローカー経由の最近の慣行上の最低取引金額は二億ドル（二八円換算なら二三六億円）である。それを下回る金額は取引相手が嫌がるため"端数”扱いとなり、金利の条件が悪くなってくる。
特に一億ドル未満になると、明確に金利が異なってくる。この市場は、テレフォン・マーケットであり、証券取引所のように一カ所で取引が行われているわけではない。
超短期の資金貸借が主流であり、オーバーナイト取引（オーバーナイト、宵越し。今日から明日までの資金の貸借）が中心となっている。

通常はこの市場のオーバーナイトの金利をフェデラルファンド金利と呼んでいる（期間が数週間や数カ月といったターム・フェデラルファンド取引もある）。以下、この市場の特徴を整理してみよう。
口座を使って銀行間の資金決済を行っている。また、銀行は預金量に応じた一定比率の支払準備預金を保有するように法律によって求められている（準備預金所要額）。
日本と異なり米国では、銀行が保有する現金も準備預金所要額に算入できるが、それ以外にも銀行はＦＲＢの口座に資金を準備預金として預けている。つまり、銀行が（連邦準備銀行）に預けている資金を融通し合う市場が、フェデラルファンド市場なのである。
米国の準備預金制度において、金融機関は二週間の積み立て期間における準備預金の平均残高が所要額に達するように資金繰りを行わなければならない（ただし、所要額に対する四％までの積み立て不足、あるいは積み立てすぎは次期間の準備預金積み立て期間に繰り越せる、キャリーオーバー制）。所要額に対して準備預金が不足している金融機関はフェデラルファンド市場から資金を調達して、所要額の到達を図る。
キャリーオーバーを越す積み立て不足が発生するとペナルティが課せられる。これは銀行にとって大変な不名誉であり、その評判が市場での取引を不利にする恐れもある（レビュテーション・リスク）。
このため、準備預金積み立て期間最終日のフェデラルファンド市場の緊張感は非常に高いものとなる。一方、短期的に資金が余っている金融機関は、それをそのままにしておくと超過準備（所要額を上回る準備預金）を発生させてしまうことになる。
ＦＲＢの口座には原則的に利息が付かない。一定以上の超過準備は金融機関にとって"無駄”となってしまう。
このため、彼らはそういった短期の余裕資金をフェデラルファンド市場で運用している。取引（オーバーナイト取引）は全体で一日あたり七○○億～八五○億ドル程度（八兆～一○兆円程度）と言われている。

ブローカーを経由しない銀行同士のダイレクト取引もほぼ同じ程度の規模と推測されている。金利変動が激しい時はブローカー経由取引がやや増加し、静かな時はダイレクト取引がやや増加する傾向がある。
金利が大きく動いている時は、ブローカーに電話をかければ銀行は迅速にベスト・オファー、ベスト・ビッドを見つけ出すことができるからである。ブローカーは重要な役割を果たしていると述べている。
ブローカーは二○○六年二月現在、ＩＣＡＰ、Ｔ、Ｔ、Ｅの四社が存在している。ニューヨーク連銀はそれらブローカーに対してホットライン回線の電話を使って頻繁に市場の様子をモニタリングしている。
なお、それら四社はいずれも、フェデラルファンド専業のブローカーではなく、米国債、金利スワップ、モーゲージ、レポ、外国為替、株式オプション、電力卸売買、ＣＯ２排出権など様々な市場取引の仲介を業としているインターディーラー・ブローカーの一セクションである。

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